北京时间8月5日晚间，SpaceX股价开盘重挫10%。公司披露的首份财报暴露出一个矛盾点：二季度营收虽大幅攀升，但资本支出却远远超出了市场预判。
短期交易面上，8月6日解禁潮带来的抛压成为压制股价的关键因素。按照计划，当地时间8月6日，SpaceX首批符合解禁条件的内部人士及全体员工持股中的20%（约9.115亿股）将解锁流通。以8月4日收盘价125.33美元测算，这部分股份市值约为1140亿美元，相当于IPO流通盘规模的1.4倍以上。
截至今日发稿，SpaceX股价在115美元上下波动。相较于135美元的IPO发行价，跌幅接近15%；若对比6月的盘中高点，则跌去了近50%。上市不足两月，股价自峰值近乎腰斩，市值蒸发超万亿美元，空头仓位激增——这家商业航天巨头正遭遇上市以来最严苛的估值审视。
对此，公司CEO埃隆·马斯克显得颇为淡定。他早前在社交平台放话：“只要目标达成，SpaceX的价值将超过地球上所有事物的总和。”
马斯克的野心显然不止于火箭与卫星互联网，但投资者是否愿意为这种宏大叙事买单，则是另一回事。除了星链业务，AI基础设施建设和火箭发射仍在持续烧钱；商业航天赛道竞争日益白热化；加之8月首批解禁股涌入市场，供给冲击难以回避……多重利空叠加下，SpaceX股价短期内的剧烈波动已成定局。
**8月6日迎来首波解禁大考**
一位北美小型对冲基金首席投资官直言：“等8月更多股票涌出来，就算SpaceX宣布征服月球并在其中挖到黄金，市场上也没那么多钱去接这些筹码。”从短线交易视角看，8月6日的第一批解禁确实是压制股价的核心变量。
当地时间8月6日，SpaceX首批符合解禁条件的内部人士与员工持股中的20%（约9.115亿股）进入可交易状态，这相当于整个IPO流通盘的1.4倍以上。即便市场需求维持现状，供给端也将迅速膨胀至现有水平的两倍以上。
事实上，SpaceX上市初期可交易的筹码极为稀缺，IPO发行的流通股份仅占总股本不到5%，这种稀缺性在一定程度上托举了上市初期的估值水平。
根据SpaceX的分阶段限售协议，上市180天后，内部股份将逐步解禁；365天后，马斯克及特定投资人持有的股份将全部解除限制；此外，IPO中为特定员工预留的5%股份完全豁免锁定期。至今年12月初，SpaceX可流通股份总量将从目前的约6.39亿股飙升至53.3亿股，增幅逾七倍。随着流通盘逐步扩大，预计未来半年内，SpaceX股价将在供给释放与估值消化之间反复拉锯。
解禁压力之下，针对SpaceX的空头押注也在不断加码。据金融分析公司S3 Partners统计，截至7月29日，约有2.193亿股SpaceX股票处于做空状态，占流通盘比例约34%，对应空头金额约246亿美元。相比之下，7月初这一数字仅为4000万股左右。
**巨额AI资本开支引发担忧**
从基本面来看，SpaceX交出的首份季度答卷略好于市场预期。得益于星链卫星互联网业务以及AI业务的强劲拉动，公司季度营收几乎翻倍。截至2026年第二季度（截至6月30日），SpaceX总营收同比增长92%至约78亿美元，超出市场预期的69亿美元。同时，公司亏损幅度有所收窄，二季度净亏损5.41亿美元，较去年同期亏损额收窄约46%。
然而，庞大的资本开支仍是导致SpaceX目前亏损的主因。二季度，SpaceX资本开支高达183.69亿美元，环比大幅增长82%，其中约158亿美元被投入AI领域。管理层同时提示，接下来两个季度的资本开支仍将维持高位。这一消息令投资者心生不安，财报发布当日，SpaceX盘后股价一度大跌7%。
在SpaceX三大主营业务中，星链是唯一实现盈利的板块，承担着为火箭发射和AI部门“输血”的角色。此外，SpaceX的估值溢价高度依赖高速增长的兑现，而其AI基础设施业务尚处早期，商业航天竞争格局亦在生变，这对支撑其“多年护城河”的核心看多逻辑构成了直接冲击。
**市场对高估值体系分歧加剧**
股价回调的本质，是市场对SpaceX高估值体系的重新审视。自上市伊始，关于SpaceX股价泡沫的争议便从未停歇。这家公司似乎兼具探索精神与浪漫主义情怀，但如何为其“星辰大海”定价，始终是资本市场的难题。
上市前夕，华尔街投行奥本海默首次覆盖SpaceX，给予“跑赢大盘”评级，并设定了12至18个月190美元的目标价。随着IPO静默期结束，多家参与承销的投行纷纷启动覆盖，包括摩根士丹利、高盛、瑞银在内的头部机构均给予“买入”或同等评级。其中，摩根士丹利给出的目标价高达300美元。
从论证逻辑来看，摩根士丹利发布的《SpaceX与智能经济：i=er2》报告颇具哲学意味。报告指出：所有生命，无论个体还是集体，都是将太阳能量转化为智能的过程。SpaceX的商业模式可被视为将能量（e）转化为智能（i）的路径，其在人工智能和制造领域实现了垂直整合。该机构采用15年期现金流折现模型预测，到2040年，SpaceX营收将达3.3万亿美元，息税折旧摊销前利润（EBITDA）达2.7万亿美元。这表明，当盈利无法即时消化估值时，资本市场不得不借助宏大叙事来说服投资者。
对于盈利前景尚不明朗的企业，股价天然具备高波动性，破发亦是常态，估值分歧加剧属于正常现象。目前华尔街对SpaceX的一致预期目标价超过200美元。市场预测平台Polymarket数据显示，SpaceX在本月底前重回140美元的概率约为33%，而收于100美元的概率超过95%。投资研究机构晨星则认为，SpaceX的内在“公允价值”更接近每股62美元，约为当前价格的一半。
拉长周期来看，待上市初期的情绪波动退潮后，股价终将回归公司基本面。SpaceX的故事依然迷人：它主导着私人火箭发射市场，旗下星链是最大的卫星互联网服务提供商。一旦诸如太空数据中心等举措落地，公司业绩有望实现跨越式增长。作为成功案例，特斯拉惊人的历史累计涨幅也印证了埃隆·马斯克对散户投资者的号召力。资本市场最终需落脚于盈利与现金流，总有投资者愿意为太空经济的叙事买单，关键在于以何种价格入场。
作者：汪友若