界面新闻记者 赵阳戈
2026年，AI算力需求井喷，洁净室工程服务商亚翔集成（603929.SH）借此迎来增长新引擎。7月31日，公司发布半年度报告，此前预告中“净利润增长超两倍”的承诺正式兑现。
但在营收与净利双增的亮眼数据背后，现金流剧烈震荡、应收账款高企以及客户集中度过高等隐忧，暗示着这份业绩可能存在虚热。
国内市场内卷，新加坡业务成主力
自2016年上市以来，亚翔集成深耕IC半导体等高科技电子产业，提供洁净室及相关配套机电工程、工艺二次配及建筑工程等服务。过去五年，公司净利润保持连年增长态势，2026年上半年这一趋势得以延续。
财报显示，上半年公司实现营收25.48亿元，同比大增51.36%；归属上市公司股东净利润为4.9亿元，同比涨幅高达204.8%。
界面新闻注意到，利润端的爆发并非单纯依靠业务量堆积，而是源于盈利质量的提升。报告期内，公司综合毛利率从去年同期的16.89%攀升至24.25%，提升幅度达7.36个百分点。管理层分析指出，这主要得益于施工项目毛利率改善及发包成本的有效控制。这也侧面反映出，在海外大型项目中，亚翔集成作为总包方的议价能力与精细化管理水平正在增强。
从地域分布看，海外收入占据主导。数据显示，2026年上半年新加坡地区贡献收入17.28亿元，占比接近七成。其中，新加坡分公司上半年净利润达4.39亿元，显示出该项目在第二季度的结算节奏较为稳定。
相比之下，中国大陆区域实现营业收入约8.1亿元，占比约32%；越南地区收入不足1000万元。尽管国内半导体产业处于高景气周期，但亚翔集成的项目筛选标准颇为严格。公司表示，鉴于国内市场竞争激烈，仅会承接毛利率较优的工程项目。
此外，资产减值冲回及汇兑收益也是利润增厚的重要因素。公司此前预告提到，上期部分施工项目在本期结算及回款情况良好，导致冲回了较多合同资产减值准备。同时，美元对新加坡元汇率走强，使得公司持有的美元存款产生较大汇兑收益，进一步推高了报表利润。
经营现金流背离利润表现
如果说利润表呈现的是“账面繁荣”，现金流量表则揭示了资金面的真实状况。这是亚翔集成半年报中最显著的矛盾点：公司录得4.9亿元净利润，但经营活动产生的现金流量净额却为-1.31亿元，而上年同期该项数据为正值的8.77亿元。
针对这一反差，公司归因于工程行业收付款不同期的特性。但从具体数据观察，现金流出的压力主要源于回款滞后。
随着新加坡项目大规模推进，“已结算暂未收款”的应收账款急剧膨胀。截至6月末，公司应收账款由年初的4.57亿元激增至11.07亿元，增幅达142.55%。这意味着上半年新增的收入中，大部分仍停留在账本上，未能转化为现金。对此，亚翔集成称，“公司高度重视现金流量管理工作，正通过多种举措加大工程款回收力度”。
另一方面，公司期末应付账款规模庞大，达到23.65亿元；多年空置的短期借款科目，在2026年上半年也新增了1亿元。虽然截至6月末，公司货币资金余额为28.68亿元，短期偿债压力尚不突出，“财务风险整体可控”，但与年初36.8亿元的余额相比，已有明显下降。
更需警惕的是应收账款的客户集中度风险。
截至报告期末，亚翔集成前五大客户的应收账款占总额比例高达96.38%，而2025年同期这一比例仅为33.83%。公司解释称，这些合作客户均为细分领域的头部大中型领先企业，抗风险能力较强。然而，这种将“鸡蛋放在少数几个篮子里”的客户结构，使得回款进度极易受制于少数大客户的自身经营状况。
对于外界关切，亚翔集成在互动平台回应称：“新加坡项目结算节奏未变，按合同有序推进”。
除财务指标存在反差外，亚翔集成中报未披露具体的新签及在手订单数据。
界面新闻对比2025年年报和2026年中报发现，2025年年报详细披露了报告期内的新签项目及涉及金额，以及截至报告期末的在手订单总额。但在2026年中报中，相关数据缺失。
从“未完工项目的情况”来看，2026年上半年未完工项目数量为43个，涉及金额78.98亿元。相较于2025年年末的36个项目，数量有所增加，但涉及的合同总金额却有所降低（2025年未完工项目合同金额合计为88.57亿元）。
对此，亚翔集成在半年报中表示“上半年签约金额已达成阶段性目标”；在互动平台上回应“在手订单均按合同计划有序推进，整体执行符合预期”。界面新闻致电亚翔集成试图进一步了解情况，但公司总机始终无人接听。