每经记者｜刘明涛 每经编辑｜肖芮冬
7月30日，港股啤酒巨头百威亚太（01876.HK）交出2026年上半年未经审计的中期答卷。这份成绩单呈现出鲜明的结构性割裂：上半年营收录得31.71亿美元，内生动力不足导致同比下滑1.4%；但股权持有人应占溢利却逆势增长至4.73亿美元，增幅达15.6%。
《每日经济新闻·将进酒》记者梳理发现，百威亚太上半年的区域版图冷暖不均。中国市场承压态势未改，而韩国、印度等海外市场则稳健上扬，形成有效对冲。尽管渠道转型与高端新品创新带来些许亮点，但盈利效率走低、本土市场复苏迟缓等隐忧依然突出。
区域分化加剧
日前公布的2026年半年度报告显示，百威亚太整体啤酒总销量为4262.4万千升，同比下跌2.2%；营收31.71亿美元，微降1.4%；正常化息税折旧摊销前利润（EBITDA）为9.26亿美元，同比回落8.9%。更值得注意的是，正常化EBITDA利润率同比缩水236个基点至29.2%，盈利空间明显收窄。
账面利润方面，上半年股权持有人应占溢利达4.73亿美元，较上年同期的4.09亿美元实现15.6%的增长。但这并非主业经营改善的直接结果。数据显示，2025年同期存在重组及税务相关非基础项目的拖累效应，加之本期正常化实际税率从30.9%下调至26.8%，共同推高了当期利润。若剔除一次性扰动因素，公司股权持有人应占正常化溢利为4.81亿美元，同比仅微增1.5%。
核心区域的经营数据进一步印证了市场分化的严峻性。作为集团基本盘的中国市场表现疲软，上半年销量与收入分别同比下滑6.0%和6.4%。进入第二季度，压力骤增，单季销量大跌9.7%，收入亦下滑8.6%。
与之相对，亚太东部海外市场表现稳健，部分抵消了本土市场的失速。上半年，韩国市场销量与行业持平且跑赢大盘，在即饮与非即饮渠道份额双升，依托收入管理措施推动单百升收入稳步增长；印度市场则成为重要增长极，受益于高端产品矩阵扩充及区域市场份额扩张，上半年实现双位数收入增长。从盈利角度看，亚太东部市场上半年正常化EBITDA同比增长6.3%，而西部市场则同比下滑12.2%，区域间盈利差距持续扩大。
业内观点现分歧
中国酒业独立评论人肖竹青向《每日经济新闻·将进酒》记者分析指出，“百威亚太2026年上半年销量下滑2.2%，主要受中国业务拖累。在啤酒大盘总量见顶、存量竞争白热化的背景下，百威的失速具有深刻的行业信号意义。”他强调，当前啤酒市场已无整体扩容机会，竞争本质是份额的零和博弈。“百威昔日凭借高端餐饮、夜店构建护城河，但在消费环境变迁下，夜场与高端餐饮复苏乏力；居家消费、大众餐饮成为主流增量赛道，而这正是华润、青岛、燕京的优势阵地。”
肖竹青进一步表示，百威亚太虽提出加码主力品牌、布局创新及拓展非即饮渠道等策略，但短期投入难以修复长期的渠道结构性缺陷。未来啤酒高端赛道的竞争步入新阶段，单一场景依赖型品牌的增长天花板日益显现。在存量市场中，能够兼顾多元场景、拥有全渠道网络的品牌，凭借良好的消费体验与性价比优势，有望持续抢占更多份额。
据了解，上半年百威亚太在渠道转型上已取得初步成效。产品端高端化迭代加速，借力FIFA合作四十周年IP深化品牌影响力，加速百威黑金全国铺货；科罗娜创新推出全开盖罐装新品，重点切入新兴渠道与居家消费场景。此外，公司资产结构保持稳健，截至6月末净现金规模达25亿美元，为后续市场投入与战略落地提供了充足弹药。
业绩发布后，里昂证券发表研报称，百威亚太二季度收入同比增长0.2%至16.78亿美元，略超该行预期，主要得益于亚太区西部地区趋势优于预期。报告期内，中国业务每百公升收入同比上升1.2%，但销量跌幅扩大至9.7%。正常化EBITDA大致符合预期，受非经营项目强劲及税率同比下降带动，纯利表现远超预期。基于此，里昂维持百威亚太“跑赢大市”评级，设定未来12个月目标价为9港元。
封面图片来源：谢振宇