7月30日凌晨，微软公布了截至2026年6月30日的2026财年第四季度及全年财报。数据显示，第四财季公司营收达900亿美元，同比上涨18%；营业利润406亿美元，同比增长18%；净利润358亿美元，增幅为31%。
Azure及其他云服务收入增速提升至43%，快于上一季度的40%。展望2027财年第一季度，微软预计Azure按固定汇率计算的增长率约为45%，并预判上半年增速还会进一步加快。这份强劲的业绩与指引让微软股价在盘后交易中一度飙升逾8%。
经过数年累计投入上千亿美元，微软首次在财报中显露出AI商业化加速的乐观信号：云收入重新提速、Copilot付费席位激增、企业订单持续扩张。但不可忽视的是，微软资本开支依然高位运行，自由现金流和云业务毛利率继续承压，AI投资的最终回报仍需更长时间周期的检验。
**Azure再次提速，AI收入端实现验证**
财报指出，本季度微软智能云业务收入为393亿美元，同比增长32%；微软云总收入达到593亿美元，同比增长27%。2026财年，Azure年收入首次突破1000亿美元大关，微软云全年收入超过2140亿美元。
更引人关注的是，Azure收入增速由第三财季的40%攀升至43%，公司对下一季度的增速指引也进一步上调至约45%。
在业绩说明会上，微软首席财务官艾米·胡德表示，客户需求依旧超过公司可供给的算力。第四财季Azure表现超出预期，部分得益于数据中心容量更快上线，以及CPU、GPU利用率的提升。在需求长期高于供给的背景下，新增服务器和算力投入能够较快转化为云服务收入。
这意味着，制约当前Azure增长的因素，已更多转向数据中心建设、电力获取、芯片供应及设备部署效率。
同时，需求正扩散至更广泛的企业客户群体。微软商业剩余履约义务达到6780亿美元，同比增长84%，环比增加约510亿美元；剔除OpenAI影响后，剩余履约义务仍保持25%的增长。公司透露，本季度商业剩余履约义务的环比增量全部来自前沿模型企业之外的客户，2026财年微软云收入中近90%也源自这类客户。
微软正在证明，Azure的AI需求不再仅依赖OpenAI等少数大模型公司。
但需注意，这6780亿美元订单的加权平均期限为2.3年，仅约30%将在未来12个月确认收入，订单规模并不直接等同于短期业绩。
**资本开支未降温，现金流仍受挤压**
微软披露，第四财季资本开支高达410亿美元，同比增长逾70%，其中约三分之二投向CPU、GPU等使用寿命较短的资产；现金购置固定资产支出为358亿美元。同期经营现金流为554亿美元，同比增长30%，自由现金流则为196亿美元，同比下降23%。微软云毛利率为65%，同比下滑，主要受Azure收入占比提升、AI基础设施投入及产品使用量增加影响。
此次财报中，一个易被市场误读的信息是，微软将2026自然年资本开支预期由此前约1900亿美元调整为约1750亿美元。
记者查阅业绩说明会信息发现，艾米·胡德明确表示，公司实际投资预期并未改变。微软从2027财年起将数据中心和办公楼预计使用年限由15年延长至25年，更多未来数据中心租赁因此由融资租赁转为经营租赁。融资租赁计入公司披露的资本开支，而经营租赁不计入，资本开支数字下降主要源于会计分类变化。
微软预计2027财年第一季度资本开支仍将达到约500亿美元，全年资本开支同比继续增长。监管文件还显示，公司有3291亿美元尚未开始执行的数据中心租赁承诺，预计在2027至2033财年陆续启动。
由此可见，微软“没有踩下AI投资的刹车”，只是部分未来投入将不再以原有方式出现在资本开支数字中。
“对微软AI回报的观察，也不能只看Azure增速，还要关注经营租赁支出、设备折旧、云毛利率和自由现金流能否同步改善。”和泰投资总裁徐捷对记者说，“微软已经证明AI能够快速扩大收入和订单，但仍在以现金流和利润率为基础设施扩张买单。”
**多模型与按量收费，微软重构AI生意**
记者注意到，业绩说明会上，微软释放出一项重要战略变化：公司正由依赖OpenAI先发能力的模式，转向多模型、自研模型、自研芯片并行的平台架构。
目前，微软Azure模型目录已收录超过1.1万个模型，涵盖OpenAI、Anthropic、Mistral、xAI及微软自研MAI系列；今年以来，同时使用多家模型供应商的客户数量增长了5倍。
微软提出，将企业数据、上下文、记忆、工具和工作流与底层模型分离，使模型可以根据质量、时延、成本和合规要求进行替换。其自研MAI模型与Maia200芯片协同运行时，每瓦性能提高40%；MAI-Code-1-Flash应用于GitHub Copilot后，代码接受率提高，中位Token使用量下降10%。
这套架构有助于微软降低推理成本，也在削弱平台对单一模型供应商的依赖。OpenAI仍是微软重要的投资和合作对象，但微软正在把AI平台的技术选择权更多掌握在自己手中。
同时，微软应用端的收费方式也开始调整。Microsoft 365 Copilot付费席位超过3000万个，较上一季度披露的2000万个明显增加，净新增席位环比增长超过一倍。微软称，Copilot的用户活跃度和使用强度持续提升，并在7月开始将按使用量收费的产品叠加到传统按席位授权模式之上。
对微软而言，这意味着Office时代按员工人数收费的商业模式，可能进一步延伸至按智能体任务量、调用次数和算力消耗收费。
从财报看，微软已经回答了AI能否带来收入的问题，下一阶段的问题是，这些收入能否覆盖规模不断扩大的基础设施成本，并转化为稳定的现金流和利润。Azure增长、Copilot放量和多模型平台形成了新的增长框架，资本开支、折旧和毛利率则构成财报的另一面。
微软AI投资进入加速“回款”阶段，但这场资本密集型竞争距离终局仍然很远。
作者：郭成林