证券时报记者 胡华雄
全球AI浪潮汹涌，以芯片为核心的硬科技股曾长期占据市场风头。不过进入7月后，这类股票遭遇了一波抛售潮，资金似乎正悄然流向以互联网平台为代表的软科技板块，呈现出阶段性的“软硬切换”特征。
这种市场现象背后，是多重因素交织的结果。有专家在接受证券时报记者采访时指出，并不存在永久且不可逆的风格转换，行情的核心特征是阶段性的“软硬轮动”，在不同时间维度上表现各异。另有市场人士认为，AI热潮并未终结，而是交易逻辑从单纯追逐“卖铲人”，转向验证谁能真正从中获利。
硬科技股调整
7月，全球硬科技股经历了年内最为猛烈的一波回调。
芯片股作为硬科技的代表，波动尤为显著。以科创板芯片指数为例，该指数近期出现了深幅回撤。在50只成份股中，超过半数自6月以来高位最大回撤幅度超过了4成，其中中船特气、普冉股份、佰维存储等多只个股的最大回撤一度突破50%。
海外市场同样未能幸免。三星电子、美光科技一个月内自高点最大回撤均超30%，SK海力士、闪迪、村田制作所等回撤幅度超过40%。对于这些市值万亿级的巨头而言，短期内的剧烈下跌意味着数百亿乃至数千亿美元的市值蒸发。
“当前全球资本市场出现这一盘面迹象，是多方面因素共同作用的结果。”银泰证券策略分析师陈建华在接受证券时报记者采访时表示。
陈建华分析称，宏观层面，美联储6月FOMC议息会议释放偏鹰信号，导致市场重估后期政策路径，引发资金资产再平衡，成为风格切换的重要推手；产业层面，今年二季度以来AI硬科技板块持续大涨，叠加杠杆资金涌入，交易拥挤度上升。近期市场对AI资本开支回报率的重新审视加剧了分歧，资金集中出逃导致板块连续调整。
私募机构止于至善投资总经理何理表示，硬科技股前期涨幅巨大，预期打满。当GPU、HBM、先进封装、PCB、液冷、电力等高景气环节出现价格涨幅放缓、资本支出边际放缓、AI算力投资回报率受质疑或韩国及半导体指数剧烈调整时，市场会先去杠杆杀估值。但他强调，这并非AI大潮结束，而是AI交易从只买“卖铲者”进入验证谁能真正赚到钱的阶段。
在大幅调整前，硬科技股已上涨相当长时间且普遍涨幅可观。以上证科创板芯片指数为例，该指数在7月1日最高触及5660.68点，较一年前上涨逾两倍；若对比2024年“9·24行情”前夕，累计涨幅已超过4倍。
资金抛“硬”买“软”
硬科技股剧烈调整之际，科技股阵营内的“跷跷板”效应显现，以互联网平台股为代表的软科技股迅速“补位”。
聚焦互联网平台企业的恒生科技指数在今年7月初至7月24日期间累计上涨3.52%，同期上证指数、深证成指、科创50指数、上证科创板芯片指数均明显下跌。此外，汇聚谷歌、微软、亚马逊、Meta等多家AI应用层与互联网平台企业的万得美国科技七姐妹指数，7月以来走势虽有波动，但仍显著强于同期美股芯片股表现。
部分资金动向也印证了市场的变化。
融资资金曾是硬科技股做多的主力。随着行情转向，融资资金大幅净卖出，相关个股快速去杠杆。Wind数据显示，7月1日至23日，A股融资净卖出额前十的股票清一色为半导体、硬件设备等硬科技赛道标的，净卖出额均超20亿元，其中寒武纪、德明利净卖出额更是超过50亿元。
与此同时，以互联网平台企业为代表的软科技股获得不少资金青睐。港股市场作为互联网平台企业集中地，近期获南向港股通资金明显“加仓”。
数据显示，7月初至7月24日不足一个月的时间里，南向港股通资金累计净买入超800亿港元，规模超过此前4个月中任何一个月，约为今年6月的3倍。今年6月南向港股通资金累计净买入271亿港元。个股方面，阿里巴巴、腾讯控股、京东健康、快手等互联网企业成为南向资金净买入主力，而华虹宏力等硬科技属性较强的港股则遭遇阶段性抛售。
优美利投资总经理贺金龙认为，产业周期与算力供需结构切换、估值与筹码结构再平衡、底层商业模式韧性差异、宏观流动性估值分化等因素，促使资金一度从硬件向应用转移。
没有不可逆的风格切换
尽管软硬科技股经历剧烈切换，但各方对AI大潮仍广泛看好，各自亦拥有拥趸。
陈建华指出，恒生科技成份股中的互联网平台企业在连续调整后估值处于低位，配置性价比显著提升。相比之下，资金在两者间出现切换也是必然。
“这一趋势短期内大概率会持续，但中期不会是简单的硬科技退潮、软科技接棒，更可能是AI主线内部从无差别上涨转为硬科技和软科技轮动。”何理指出。
何理分析，短期看，硬科技估值对订单、价格、资本支出和供需二阶导更敏感；互联网平台则有利润表、现金流和回购支撑。若模型成本下降、开源模型竞争加剧，应用层反而更易受益，资金会继续寻找能将AI投入转化为收入和利润的公司。中期看，若微软、亚马逊、谷歌等平台公司的AI收入、云增长无法得到证明，软科技也会被重新质疑。因此，他倾向于将市场热点切换理解为AI投资从第一阶段购买基础设施稀缺性，进入第二阶段比较谁拥有利润分配权，而非风格的永久切换。
贺金龙认为，不存在永久单向、不可逆的风格切换，行情以阶段性软硬轮动为核心特征，不同时间维度表现分化。长期而言，软硬持续轮动，产业主线长期偏向AI应用软科技，算力迭代是AI发展的底层基础，技术革新、资本开支周期会反复带动硬件波段行情；但产业链长期价值分配向拥有用户、场景、变现壁垒的互联网应用倾斜，硬件始终是周期配套环节，仅能获取阶段性资本开支红利，无法长期持续跑赢软件平台。