01、线上渠道告急，预期损失触及50亿
多年倚仗销售耐克、阿迪达斯等大牌掘金，滔搏近日遭遇了沉重打击。
7月22日，港股市值达百亿的滔搏，开盘即大幅下挫，收盘报收1.45港元，跌幅达24.08%，单日蒸发市值28.5亿港元，缩水至89.9亿港元。
股价暴跌主因浮现：滔搏线上渠道将无法售卖耐克。当天公司公告确认，已收到耐克正式通知，自2027年1月1日起，终止双方在线上平台的销售合作。
公告指出，截至2026年2月28日财年，耐克产品在线上平台销售收入占滔搏总收入比例约为22%。合作终止将短期对公司业务产生重大影响。
确实，近年滔搏整体业绩面临挑战，线上业务成其少数增长动力。耐克更是线上业务的顶梁柱。财报显示，2026财年，滔搏营收257.4亿元，同比降4.71%。据此推算，耐克线上渠道的失去，可能导致滔搏损失超50亿元。
长远看，耐克此举等于抽走了滔搏对冲线下疲软的缓冲器。运动鞋服行业整体承压，国产品牌二季报多不乐观。时尚产业分析师唐小唐对《财经天下》表示，层层传导下，经销商生存空间受挤压。股价下跌，折射了市场对滔搏未来营收盈利的悲观预期。
耐克收回线上渠道并非新消息，期间滔搏股价持续震荡下行。
根本原因在于，耐克中国营收已连续8个季度负增长，暴露了产品力、品牌认知等多维度问题。
耐克为自救，率先从线上渠道开刀。公司管理层曾公开称，线上渠道是耐克中国管理的最大难题。持续线上促销和价格竞争，严重影响了盈利水平。
关键之道创始人张庆向《财经天下》分析，耐克此举有三重目的。首先，当前消费萎靡，渠道商库存高企，易通过大力度打折清理库存，损害品牌价值。紧线上经销权，能阻止经销商低价倾销，维护价格体系，减缓品牌溢价流失。
其次，顺应行业渠道改革趋势。减少中间环节，有机会提升毛利率。
此外，张庆认为，耐克已建好品牌App、小程序、官方旗舰店等自营渠道，收紧线上经销，有助于直接积累用户数据、运作数字资产，这些都是长期发展的基石。
耐克调整不止针对滔搏。公司称，将在中国清退数千家线上经销商。从2027年起，耐克线上销售将集中于官网、官方App，及天猫、京东、抖音等主流电商社交平台上的品牌旗舰店。7月22日午间，“耐克将清退中国数千家在线经销商”冲上微博热搜第一。
耐克的调整，凸显了经销商在品牌DTC战略推进面前的弱势。即便双方合作数十年，经销商缺乏议价能力，只能被动接受渠道变革冲击。回应耐克线上渠道调整，滔搏称虽然短期受影响，但线下渠道将维持与耐克的紧密合作。
02、中间商角色困境，近年营收遇冷
溯源来看，耐克堪称滔搏的“提携者”。
滔搏前身是百丽国际运动业务板块。20世纪90年代末，滔搏便与耐克合作，是耐克在中国最早建立合作关系的本土经销商之一。到2004年，滔搏已是耐克中国最大经销商。同年，凭借国内商场网络优势，又获得阿迪达斯代理权。
2008年北京奥运会后，国内运动市场升温，滔搏同步拓展合作品牌，先后获得彪马、匡威、Vans、北面等品牌中国经销权。与国际运动品牌的深度捆绑，既巩固了后者在中国渠道，也助滔搏成为国内头部运动鞋服零售商。至2018年，滔搏市场份额达15.9%，是最大运动鞋服零售商。
滔搏高速发展期，百丽国际退市。2017年，高瓴资本联合鼎晖投资及百丽管理层完成私有化。高瓴入主后，视运动业务为优质资产，却受鞋类业务拖累估值偏低。于是，高瓴推动将运动及服饰业务独立上市。
在高瓴推动下，2019年，滔搏登陆港股，发行价8.5港元，净得76.22亿港元，首日市值574亿港元。上市初期两年风光，2021年1月股价创历史高点，达11.95港元，市值超740亿港元。不料此后局面逆转，滔搏步入下坡路。
资本市场表现与业绩密切相关。财报显示，2021财年滔搏营收360.09亿元，同比增长6.88%；净利润27.7亿元，增长20.26%。通过中间商模式获利丰厚。此后，公司步入漫长衰退期。2026财年，营收降至257.4亿元，净利润12.7亿元。
张庆认为，滔搏近年营收下滑主因是双重压力。耐克、阿迪达斯等品牌推进DTC战略，绕过中间环节直接触达消费者。品牌去中间化影响下，中间商利润受损。像滔搏这样的经销商首当其冲。
张庆指出，滔搏基本盘在线下，近年线下传统渠道表现疲软，对其业绩打击更大。财报显示，滔搏门店从2020年2月28日的8400家，缩减至2026年2月28日的4360家。
作为中间商，滔搏更脆弱之处是对耐克、阿迪达斯的高度依赖。为此，这些年滔搏尝试丰富品牌矩阵，降低单品牌依赖。
公司认为，行业增长逻辑正在转变，深耕细分赛道、构建差异化运营壁垒才是关键。正布局跑步、户外等垂类业务，期望通过具体业务拓展，实现能力系统性升级。
2024年以来，滔搏接连拿下加拿大高端越野跑鞋品牌norda™、加拿大专业跑步品牌Ciele Athletics、挪威顶级户外品牌Norrøna及英国专业跑步品牌Soar的中国独家代理。
同时，公司运营思路转变，不再单纯卖货，而是借助小众品牌拓展业务边界。2025年创立跑步生态品牌ektos，意图完成从“卖货”到“运营”的角色蜕变。
但现阶段，滔搏持有的国际高端小众专业品牌尚处起步阶段。截至2026年2月底，其86.7%营收仍来自主力品牌。如今耐克调整重创滔搏，留给其转型时间不多。