蜜雪集团，曾作为港股中“新消费三姐妹”的一员备受瞩目，却在上市一年多的时间里遭遇股价大幅缩水，甚至一度跌破发行价。
2024年7月22日收盘，蜜雪集团的市值已萎缩至820亿港元，相较历史高位蒸发出超过1500亿港元。
资本市场表现平平之际，蜜雪集团的基本面尚算稳健，只是盈利能力出现了一定程度的下滑。
2025年财报显示，公司全年营收达到335.6亿元，同比上涨35.16%；归母净利润为58.87亿元，同比增长32.69%。但值得注意的是，毛利率较上一年度回落了1.32个百分点，降至31.14%。
同时，蜜雪集团的出海步伐也遭遇了阻碍。财报数据指出，截至2025年末，公司在中国内地以外的门店数在一年内锐减超过400家。
今年3月，蜜雪冰城加大了对现磨咖啡市场的投入，试图开辟新的业绩增长点。此举却与其“亲儿子”幸运咖的业务产生冲突，引发了部分幸运咖加盟商的不满情绪。
业绩增长，股价下跌
天眼查信息显示，蜜雪集团于2024年3月在港交所挂牌上市，发行价为202.5港元。
蜜雪集团登陆港股后，股价经历了一段上涨期。去年6月，公司股价一度攀升至618.5港元/股的高位。
然而，自那以后，蜜雪集团的股价便持续走低。今年7月10日，公司股价盘中最低跌至201.2港元/股，创下历史新低，甚至跌破发行价。
到7月22日收盘，蜜雪集团股价报收于216港元/股，虽有所回升，但仍与巅峰时期相去甚远。
今年3月，摩根大通在其研报中指出，蜜雪集团的高速增长阶段或许即将结束，未来12个月将面临外部补贴政策退坡及内部结构性挑战，公司正逐步从增长型向价值型转变。
基于此判断，摩根大通将蜜雪集团的投资评级从“增持”大幅调整为“减持”，目标价也由521港元下调至270港元。
尽管股价表现不佳，但蜜雪集团的基本面数据依然亮眼。2025年，公司全年营收达335.6亿元，同比增长35.16%；归母净利润录得58.87亿元，较上年同期增长32.69%。
对于这份成绩单，蜜雪集团解释称，收入增长主要得益于商品和设备销售及加盟相关服务的收入增加。
具体来看，2025年，蜜雪集团商品和设备销售收入为327.66亿元，同比增长35.3%；加盟和相关服务收入则从2024年的6.2亿元增长至7.94亿元。
然而，在营收、净利双增的背后，蜜雪集团的盈利能力却呈现下滑态势。据同花顺iFinD数据，2025年，公司销售毛利率为31.14%，较上年下滑1.32个百分点。
其中，商品和设备销售的毛利率从2024年的31.2%降至2025年的29.9%，主要源于收入结构变化及原材料采购成本上升。
同期，加盟和相关服务的毛利率则从2024年的80.4%上升至2025年的82.6%，同比提升2.2个百分点。
蜜雪集团对此解释，商品和设备销售毛利率下降主要是由于收入结构变化及部分原材料价格上涨所致。而对于加盟和相关服务毛利率的提升，公司归因于加盟门店网络的持续扩张，进而增强了规模经济效益。不过，鉴于该板块营收占比不足5%，其对公司整体盈利能力的提升作用仍显有限。
出海遇挫，本土竞争加剧
除了盈利能力有所下降，蜜雪集团的国际化进程也未能如愿。
财报披露，截至2025年末，蜜雪集团在中国内地以外市场运营的门店数为4467家，较2024年末的4895家减少了超过400家。
其中，蜜雪集团在香港市场的收缩尤其引人注目。据深圳商报报道，今年上半年，蜜雪冰城关闭了尖沙咀、元朗、沙田石门3家门店，使其全港门店数从曾经的9家缩减至5家，核心商圈布局大幅收缩。
据了解，蜜雪冰城自2023年底进驻香港市场，凭借平价茶饮的定位迅速赢得消费者青睐，9港元的柠檬水等爆款产品广受欢迎。
针对此次香港地区门店调整，蜜雪集团回应称，这属于阶段性的经营优化，并非退出策略，未来将重新评估香港市场的选址与运营策略。
深圳商报提及，为缓解成本压力，蜜雪冰城将内地市场部分爆款产品价格上调，如2元冰淇淋、4元柠檬水涨至5港元、9港元，使其原有的性价比优势受到削弱。
无独有偶，蜜雪冰城在日本的扩张也未达预期。据日经中文网报道，虽然2023年进入日本市场时曾表示希望到2028年前后拓展至1000家门店，但数年过去，蜜雪冰城在日本的门店数量仅有4家。
欧睿国际分析师藤川TOMOMI指出，在日本，消费者可通过自动售货机及便利店获取低价咖啡，因此中国品牌难以依靠低价策略获得优势。
另据同花顺iFinD数据，2024年前三季度，蜜雪集团在内地以外的营收为9.52亿元，同比下滑18.69%，营收占比约为5%。
出海受阻意味着蜜雪冰城需在国内市场持续竞争。
灼识咨询与中国新茶饮产业联盟联合发布的《2026新茶饮行业白皮书》显示，中国零售茶饮市场规模在2025年已超5000亿元，预计到2029年将达7000亿元。
但在竞争加剧的背景下，茶饮行业已从“全民开店”步入“优胜劣汰”阶段。数据显示，2025年，连锁新茶饮品类净闭店数量为29434家，较上年增加了17821家。
加码现磨咖啡赛道，与“亲儿子”业务产生冲突
在国内外市场均面临严峻挑战时，蜜雪冰城与“亲儿子”幸运咖的业务竞争也备受关注。
公开资料显示，幸运咖源于蜜雪集团内部孵化的咖啡项目，2017年12月首家门店在郑州落地。
不过，早期由于品牌定位不明确，幸运咖的市场反响平平。
2019年，幸运咖成为蜜雪集团全资子公司，蜜雪冰城创始人张红甫出任公司总经理。
此后，张红甫亲自负责幸运咖的改革，带领品牌深耕下沉市场，进军平价咖啡赛道。2022年、2023年，幸运咖全国门店数量分别突破2000家和3000家。
同期，友商库迪、瑞幸也纷纷发力下沉市场，并推出“8.8元喝咖啡”、“9.9元咖啡”等低价策略，使得幸运咖的平价优势不再突出。
2024年6月，幸运咖推出6.6元咖啡活动，主动发起新一轮价格战。加上升级门店形象、签约王俊凯为代言人等措施，幸运咖重现扩张态势。
据世界中餐业联合会与黑峪投资联合发布的《中国咖啡产业报告-2025》显示，幸运咖门店在2025年实现爆发式增长。
然而，在与库迪、瑞幸竞争的同时，幸运咖又面临来自“老父亲”蜜雪冰城的竞争压力。
今年3月，蜜雪冰城在郑州启动现磨咖啡试点，淘汰传统滴滤工艺，全面转向现磨模式。此次咖啡升级涉及原料、设备、产品矩阵全链条。
原料方面，品牌采用30天短保鲜烘豆、冷链低温鲜奶，以提升饮品口感；设备方面，蜜雪联合咖博士定制全新全自动咖啡机，有效降低运营成本与人工误差；产品方面，蜜雪坚持平价定位，推出5元美式、10元生椰拿铁、12元鲜奶拿铁等产品。
此外，为加速全国门店升级，蜜雪冰城实施十亿元专项补贴，用于加盟商咖啡机升级，并配套咖啡豆九折等让利政策，以降低终端升级成本，提振加盟商升级意愿。
试点数据显示，升级门店的日均咖啡销量较普通门店提升90%，日均咖啡营业额提升120%。
蜜雪冰城加码现磨咖啡赛道，有着明确的市场考量。前述《中国咖啡产业报告-2025》显示，2025年中国咖啡市场规模达2181亿元，同比增长31.07%。
其中，现磨咖啡市场规模超1880亿元，同比增长34.96%。预计现磨咖啡将在三年内成为主流咖啡消费形态。
蜜雪冰城进一步加码咖啡品类布局，无疑触发了部分幸运咖加盟商的不满情绪。
据食品内参报道，面对蜜雪冰城的全自动咖啡机，有加盟商感慨道，“所以幸运咖怎么和蜜雪斗？未来，单纯咖啡上新速度可能都比幸运咖快。”
摩根大通3月发布的研报也指出，蜜雪集团与幸运咖的内部竞争正在加剧，加上门店扩张放缓及毛利率压力，下调了其2026、2027年盈利预测9%至14%。
关于蜜雪集团的后续发展，雷达财经将持续关注。